来源/联商专栏

撰文/老汪

*问：“再问一个有关Costco的问题，我一直想问的是，低SKU和高库存周转率等多种策略如此美妙地组合，如此明显，为什么没有其他公司做到？”

答：“需要很强的执行力才能做到这一点。你真的必须着手去做，然后每天、每周、每年作分析，持续40年。这并不容易，成功=商业模式+文化”。

*问：“为什么沃尔玛没有竞争过Costco？

芒格：他们太执着于已有的想法，这是每个人的困扰。他们就是无法接受新事物，因为空间已被旧的想法占据。”

……

半个月前，芒格现身热门商业播客节目Acquired。其中竟有大段大段关于COSTCO、零售的问答，解答当年重仓COSTCO（大致始于20年前）的原因，非常精彩。老人家99岁，思路依然极其清晰、犀利。

以下为节目的精彩访谈摘录：

*他（巴菲特）不喜欢零售业，他害怕零售业。

主持人：伯克希尔·哈撒韦公司（巴菲特创建于1956年）是否曾试图成为他们Costco的股东或获得客户？

芒格：我曾建议巴菲特在家乐福离开印度时购买法国人的股份，但巴菲特拒绝了这个建议，因为他不喜欢零售业。

主持人：只是他不喜欢零售还是有什么别的反对意见？

芒格：他害怕零售业。他是对的，渐渐地，零售业中曾经强大的一切都消失了，合作伙伴离开了，零售有太多竞争对手，零售太难做了，他很担心。

主持人：他在Diversified Retailing这家公司有过糟糕的经历对吗。

芒格：不，我们从Diversified Retailing中赚了很多钱，我们并没有从零售行业中赚钱。

整个故事非常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的小型百货连锁店。这是个巨大的错误，因为竞争太激烈了！ 我们刚签完字后，就意识到我们犯了一个可怕的错误。 所以我们决定扭转局面，承担看起来愚蠢的后果，而不是让它直接破产。 在那些衰退的年代，我们就买买买，所有的钱都进入了这些股票，当然我们让它翻了两番。

主持人：但这成就了Blue Chip（蓝筹股）吗（在20世纪60年代晚期到70年代早期，芒格、盖林和巴菲特逐渐收购了Blue Chip Stamps的控股股份。这家小公司是做帮助零售商家发行优惠券的生意，消费者收集这些优惠券，然后到门店用于消费。）

芒格：我们应该做一些人们不知道的事情，是的，我们大约花了2000万美元买下了一家小型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从2000万美元的‘小投资’中拿回了超过20亿美元的有价证券，这些证券成为投资内布拉斯加州的保险公司基础资本的一部分。这就是每个人都需要的、完美的开端。

*是什么让你意识到Costco是一生中为数不多的时刻之一？

主持人：能讲讲Costco的优点？

芒格：你一生中很少会知道自己是对的，且会确定你做的事情会奏效。也许一生只有5、6次你们需要这样去做，而在早期可能会尝试两三次。很多人都破产了，以为一切很容易，而实际情况是非常困难和罕见的。

主持人：是什么让你意识到Costco是一生中为数不多的时刻之一？

芒格：他们的售价比美国任何地方都便宜，且他们是大型、高效的商店。Costco有充足且宽敞的停车位，所有停车位都有10英尺宽，以奖励积分的方式给予到店的人特殊福利；让供应商等待（付款）直至Costco拿到消费者支付的货款。

你有一个像Costco一样大的企业，一直贯彻执行“极致性价比”战略，且又有大型停车场，你想错过吗？

公司一直贯彻执行“极致性价比”战略，通过低价优质的商品和聚焦3700个爆款SKU，带来单品更高的销售量和更高的周转效率，而高销量和高周转又反过来推动销售成本和运营费用的降低，形成正向循环；在会员经营端，会员费为主要利润来源，会员费收入和公司净利润规模基本相等，推进公司业绩实现持续高质量的成长。

*借鉴者们。

主持人：有没有见过另一个利用低SKU和低成本来取得成功。

芒格：加利福尼亚州的一家小杂货连锁店盖尔森兄弟（Gelson's），他们采用了与Costco类似的策略，但他们的经营方式不如Costco高效，因此无法实现类似的成功。

主持人：当前的投资环境与过去的“Cigar Butt”（便宜股）时代相去甚远，当前市场是否还存在低估的、有价值的投资机会吗？

芒格：会有人发现一些机会，但这变得越来越难了。我认为最简单的案例之一是Home Depot决定模仿Costco的商业模式，并把它直接放到家具领域。这是一个很好的商业决策，Home Depot因此也赚了很多钱。

主持人：还有谁在模仿Costco的商业模式吗？

芒格：还有另一个，Floor & Decor，它们在其地板产品的销售上模仿Costco。但不断添加各种其他品类或许会成为问题。

主持人：为什么沃尔玛没有竞争过Costco？

芒格：他们太执着于已有的想法，这是每个人的困扰。他们就是无法接受新事物，因为空间已经被旧的想法占据了。他们形成了购置地产的习惯，即使那些地方原本毫无价值，因此入驻成本经常为零。而且它们知道如何建造大型店铺，这就是它们的策略。

因此对他们来说，入驻富裕地段并因此付费让他们感到被冒犯。Costco只专注于富人居住的好地方，而沃尔玛多年来对此未采取任何行动应对，这是一个严重的错误。

*（逻辑）如此明显，为什么没有其他公司做到？

主持人：再问一个有关Costco的问题，我一直想问的是，低SKU和高库存周转率等多种策略如此美妙地组合在一起，如此明显，为什么没有其他公司做到？

芒格：需要很强的执行力才能做到这一点。你真的必须着手去做，然后每天、每周、每年作分析，持续40年。这并不容易。

成功=商业模式+文化

主持人：那么你认为成功必须依赖商业模式和文化吗？

芒格：是的，文化加模式。是的，绝对。非常可靠、勤奋、坚定地执行40年。

主持人：以番茄沙司的故事为例。你可以将番茄沙司的价格提高3%，没有人会注意到，但如果真这样做，那将摧毁一切。

芒格：我会说，核心原则是不要提高市场价格，努力保持价格低廉并且长期如此。

主持人：这就让我想到了热狗的故事。当克雷格接任Costco首席执行官时，他确实试图提高热狗的价格，这个故事是真的吗？

芒格：我不知道，没人和我谈过这个问题。

主持人：董事会层面也没有讨论过吗?

芒格：没有。他们不会认为讨论热狗的价格是重要的事情。

主持人：Costco让我着迷的一件事是，他们似乎每年只能增长10%，尽管他们没有资本限制。即使能免费获得大量资金，他们似乎也会这么做。

芒格：我可以告诉你的事，一年很难开太多店。新店铺、新经理、新政治环境等等。这些都是很难的事情。而且还有很多东西需要学习、传授并落实到位。所以他们不想做超出他们能轻松处理范围的事情。

主持人：我发现Costco有趣的一件事是，尽管他们的价格是最低的，但是客户大多数是富有的人。这是随着时间推移发现的意外吗，还是早就意识到了？

芒格：Saul Price在Price Club时期就意识到了这一点，他总是希望富人努力省钱。

主持人：不仅仅是因为他们是最富有的客户，他们是很聪明的顾客，他们是挑剔、富有的客户。*在最好的投资上下重注。

主持人：当你回顾这些一生中为数不多的伟大公司之时，你应该大举押注，作为年轻的投资者，你会对David和我提出哪些建议？

芒格：当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的。但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你一定要在最好的投资上下重注！

主持人：你如何培养这种信念水平？

芒格： 你在不断地工作探索，你认识到它，通过大量阅读和思考来理解。

……

芒格：伟大的品牌，要以适当的价格买入，诀窍就是抓住真正便宜的罕见机会下注。Costco目前的股价还可以，但会变得越来越困难。

主持人：不考虑股票的前景，你如何看待Costco未来10年的业务？

芒格：可以做得很好。