出品/联商网

撰文/灰灰

3月30日，近五年中国私市股权市场中单笔最大规模交易诞生，主角是四个月前还深陷“对赌危机”的万达。而最重要的是，这笔交易完成后，万达的资金危机和市场信心危机有望被解决。

万达方面也表示，这笔投资体现出国际机构投资人对大连新达盟发展前景的信心。

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600亿战投到账，投资人名单确定

3月30日，大连万达商管集团与太盟投资集团(PAG)、中信资本、Ares Management旗下基金(Ares)、阿布扎比投资局(ADIA)旗下全资子公司Platinum Peony和穆巴达拉投资公司(Mubadala Investment Company)正式签署投资协议，联合向大连新达盟商业管理有限公司投资约人民币600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

资料显示，大连新达盟商业管理有限公司为新设立的控股公司，其子公司为珠海万达商管。珠海万达商管一直在谋求上市，目前管理着496个大型商业广场，2021年8月投资成立。

实际上，这笔投资是去年12月12日太盟与大连万达商管集团签署投资框架协议后的正式落地官宣。也意味着珠海万达商管股权完成重组，其中太盟等投资联合占股60%，其余40%股权由大连万达商管持有。

对于此次投资交易，联商高级顾问团成员王国平认为，太盟想要主导谈判，中小投资者可以获得兑现或继续跟投，万达有机会顺利兑现承诺的同时对股权进行让渡，实现各方利益的相对平衡。万达早前对于投资者过渡承诺，未来也将会因为股权稀释，而让投资者有更多话语权，避免一家独大。

更为重要的是，此次交易很好地解决了万达此前的上市“对赌危机”。

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IPO依然是万达最好的“出路”

此次战投的缘起是万达商管在香港上市前与部分战略投资者签署的对赌条款。

2021年9月，珠海万达商管引入了腾讯控股、蚂蚁科技集团、中信资本等22家战略投资者，投资额约为380亿元人民币。当时部分投资者与万达签署了关于净利润和上市期限的对赌协议。

协议明确：1、珠海万达商管2021年到2023年实际净利润将分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元。如未达成，大连万达商业及珠海万赢将以零对价转让有关数量的股份或向投资者支付现金，以补偿投资者。实际数据显示，珠海万达商管从2021年到2023年的税后利润分别是53亿元、75亿元、95亿元。2、珠海万达商管需于2023年12月31日前在港交所上市，如未达成，投资者可要求珠海万达商管公司的若干控股股东购买尚未如此转换的全部或部份股份，回购金额约380亿元。

显然，珠海万达商管未能在对赌期限内完成上市，也面临着380亿的还债压力。就在市场揣测王健林将如何应对这个危机的时候，“白衣骑士”单伟建出面。在去年年底，这位“中国私募之王”领导太盟投资与大连万达商管签署了新的投资协议，当时具体的投资人名单和细则都还未公开。

随着600亿战投协议签署，万达的“对赌危机”总算真正解除。

不过，资本是逐利的。万达最好的出路还是上市。此次战投双方也共同认为，双方将进一步优化公司独立的法人治理，更有效激励管理团队，提高经营能力和增长潜力，充分发挥新达盟在商业广场运营管理市场的行业龙头效应，保障其长远发展。实现上市还是双方要共同努力的目标。

联商高级顾问团成员老刀表示，万达商管上市，对王健林来说，是不得不面对的“必考题”。

他认为，虽然目前投资人不再设置对赌协议，但是投资人追求的是“投资回报”，他们的目的是“以钱赚钱”而不是靠经营获利，所以，上市是必须的，不上市，资本如何撤出？

即便IPO之路很难。从2021年10月21日珠海万达商管第一次递交招股书，到2022年4月22日第二次递交招股书，再到2022年10月25日第三次递交招股书，以及2023年6月28日，第四次向港交所提交IPO招股书，万达商管均以失败而告终。

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万达的压力

对赌危机解除，新战投到账，万达得到不小的喘息机会。但万达上市不及预期的问题仍然存在，还面临着股权冻结、债券中止、评级下调、流动性资金承压等压力。

3月14日，据国家企业信用信息公示系统网站显示，珠海万达商管新增一则股权冻结信息，冻结股权数额约为50.72亿股。此次股权冻结原因是“财产保全”，被执行人则是珠海万达商管的大股东大连万达商管。执行法院为上海市第一中级人民法院，冻结期限自2024年3月4日至2027年3月3日。

其实，去年7月，珠海万达商管也出现过一笔50.72亿股股份被冻结的案例。彼时消息显示，上述股份冻结的被执行人同为大连万达商管，冻结期限为2023年7月4日至2026年7月3日。

同时，近期万达在缓解流动性问题，也一直在通过资产出售等操作手段。

从2023年5月开始至今，苏州太仓万达广场、湖州万达广场、上海金山万达广场、广州萝岗万达广场、上海松江万达广场、西宁海湖万达广场、江门台山万达广场、上海周浦万达广场、北海合浦万达广场、海口万达广场、天津蓟州万达广场等至少14个万达广场的股权。

王国平表示，出售万达广场取决于万达的融资能力，但目前万达的信用评级低、违约风险较大，稳健资金不敢轻易投资，而投资性资金要求更高的回报率，万达也不敢轻易碰，因此出售资产是现阶段的有效办法。

资产出售实质也是万达在寻找流动性与上市之间新的平衡点，而600亿新战投的“到账”，对缓解流动性显然是有效的。

在渡过谷底的2023年后，万达在不断自救中走上上坡路。新战投落地，悬着的心也跟着落地，然而能否成功上市，仍需市场验证。