出品/联商专栏

撰文/和二

编辑/蔡建桢

王健林还是技高一筹。天无绝人之路，老王深谙其中的真理。谁都知道，在2021年，王健林旗下当时唯一的商管公司——珠海万达商管引入太盟投资、中信、腾讯、郑裕彤家族等22家机构投资者，获得380亿元战投，对赌协议是2023年珠海万达商管公司实现上市。

但是几经周折，珠海万达没能实现上市目标。按照约定，如果上不了市，万达商管集团有义务回购股份，并按10%-12%的年利率支付利息。但是，老王表示，回购不了，没钱。

投资人不得不就范。老王干脆来了一招“金蝉脱壳”，2024年1月12日，大连新达盟商业管理有限公司成立，法定代表人为肖广瑞，注册资本162亿元人民币，信息显示，这同样是一家以从事商务服务业为主的企业。

新人胜旧人，有了新达盟商业管理有限公司，那么曾经拉来一帮投资人并且被寄予厚望的珠海万达商管又怎么样了？笔者在前期的文章中曾提出，珠海万达或成弃子，果然或将成真。

据万达方面介绍道，珠海万达商管已经成为了新达盟商管理有限公司旗下子公司。目前，该公司管理着496个大型商业广场。而自太盟、中信资本、Ares Management等现有投资人于2021年8月投资以来，珠海万达商管连续3年超额完成业绩目标，对股东的分红分别为2021年46亿元、2022年67亿元以及2023年88亿元。

01

600亿，中东资本入局

王健林再次为新公司拉来了巨额投资。不过，这次资本吃一堑长一智，不对赌了，要的是控股权。

3月30日，太盟投资集团、中信资本、Ares Management旗下基金(Ares)、阿布扎比投资局(ADIA)旗下全资子公司Platinum Peony以及穆巴达拉投资公司(Mubadala Investment Company)联合向大连新达盟商业管理有限公司注资600亿元，持股比例达60%，而大连万达商管则持有40%的股份。

据报道，签约是在大连市地方官员的见证下进行的，万达集团总裁齐界、万达商管集团总裁肖广瑞等6人代表万达集团跟投资方签约。这么大的生意，意外的是，王健林没有出席。有媒体认为，老王是不忍心亲手将自己事业拱手相送，另一面亦表示了对齐界、肖广瑞等心腹的绝对信任。

信息显示，王健林最近一次露面是1月24日的万达年会，当时王健林只是做了一番简短的经营业绩汇报，十分低调。

600亿的投资额创下了中国私募股权投资近5年来的单笔最大投资规模纪录。此次投资人名单中，出现了中东土豪的身影。据报道，中东资本近年来疯狂加码中国资产。去年，中东地区资本宣布逾13笔对中国企业的大型投资，达到1980年以来的最高值，仅沙特阿拉伯国家石油公司，对外投资金额达到497亿美元，其中面向中国产业的投资金额或已超过1000亿元人民币(折合约142亿美元)。

2020年以来，阿布扎比投资局持续加仓中国大陆资产，中国大陆在其头寸当中占比从2019年末的4.5%上升至2023年一季度的22.9%，截至2023年三季报披露完毕，阿布达比投资局共计入股25家A股公司，持股市值约95.67亿元。

另一家机构穆巴达拉投资公司从2015年开始进入中国市场，协同中国国家开发银行和国家外汇管理局共同出资100亿美元，用于投资中国的商业项目。

02

王健林会失去控制权？

去年12月12日，太盟投资集团与大连万达商管集团共同宣布签署新投资协议。太盟投资集团将联合其他投资者，在其2021年的投资赎回期满时，经万达商管赎回后，对珠海万达商业管理集团再投资。此举将2021年的对赌协议画上了句号。如前所述，原本按照协议，万达是要回购股份且支付利息的，但老王资金紧张，资本不得不同意新方案。

对于珠海万达，老王将原本持股78.83%大幅下调至40%。另一方面，既然珠海万达上不了市，那就成立一个新公司“大连新达盟商业管理有限公司”，而对于新公司，资本可以继续投资，而且占有绝对的控股权。

从珠海万达到新达盟，同样是商管公司，珠海万达上不了市，新达盟同样未必就行。资本已经吃了珠海万达的亏，为什么还继续看好新达盟？主要原因可能有两点：

第一，万达商管公司的分红让资本有利可图，按照万达的官方说法，珠海万达商管近三年的分红分别是，2021年46亿元、2022年67亿元以及2023年88亿元。对于商管公司这样以管理输出的轻资产公司而言，几乎没有什么经营风险，盈利能力强，这可能是吸引资本的重要原因之一。

第二，在于资本方对于这次投资的持股比例较高，或者可以认为，资本对新达盟买到了一个比较合适的价格。600亿占股60%，就是新达盟的估值只有1000亿。据媒体报道，这些年来万达商业的估值在谈判桌上缩水了将近一半。

新的商管公司，万达集团的持股只有40%，似乎王健林彻底失去了控制权，但事实是这样吗？

事实可能并非如此。笔者在前期文章中曾指出，商管公司最大的价值在于“经营管理商业项目”，商业项目是甲方，而商管公司是乙方。只有甲方愿意把项目委托给商管公司经营，这个商管公司才有价值，如果物业持有方不将项目交给乙方经营，商管公司就完全成了个没有价值的“空壳”。

对万达来说，所有的万达广场物业几乎都在万达集团的手中。王健林只要拥有这些万达广场的所有权，商管公司的控制权谁说了算都无所谓。退一万步讲，如果将来某一天，万达与投资方要分道扬镳，万达投资集团(万达广场项目的持有方)只要取消与商管公司的合作，商管公司剩下的只能是一地鸡毛。

03

万达商管“光芒暗淡”

目前来看，珠海万达已经成了新达盟的子公司，可以预见的是，珠海万达被万达集团束之高阁几乎已经成定局。如前文所述，一旦万达集团将大量万达广场的经营管理委托“大单”不再交给珠海万达商管公司，那么珠海万达就一文不值。

3月以来，珠海万达商管已有2份股权冻结信息，冻结金额均为50.72亿元，执行法院分别为广东省珠海市中院、上海市一中院。冻结期限分别自2024年3月18日起、2024年3月4日起，冻结截止日期为2027年3月。从执行裁定书透露的消息来看，相关案件的类型均为“非诉财产保全审查”。

另外，在此之前，珠海万达商管还涉及另一则1亿股权的冻结信息，被执行人同样为大连万达商管，执行法院为山东省德州市中级人民法院，冻结时间为2023年7月5日至2026年7月4日。

新商管公司新达盟同样也遭遇了股权被冻结。3月23日，大连万达商业管理集团股份有限公司所持有的大连新达盟商业管理有限公司约162.06亿元股权被冻结。执行法院为江苏省扬州市邗江区人民法院，冻结期限自2024年3月20日至2027年3月19日。

该次股权冻结的相关案件为一起金融借款合同纠纷。其中，原告为中国民生银行扬州分行，四名被告分别为大连万达商业管理集团股份有限公司、扬州万达商业广场有限公司、泰州海陵万达广场投资有限公司、南京万达茂投资有限公司。该案将于4月18日上午开庭审理。

外界推测，万达集团自去年以来现金流吃紧，三月份以来珠海万达、新达盟的股权接连遭到被冻结，或跟各地项目的资金偿还兑现有关。随着外部资本600亿的进入，万达的资金焦虑或得到大幅度缓解。

实际上，去年以来，迫于压力的万达也在持续“瘦身”，频繁出售核心资产。2023年至今，万达商管密集出售旗下万达广场。据不完全统计，自2023年以来，公司已累计出售14座万达广场。有消息称，万达集团考虑出售旗下20个商业中心，每家估值7亿-8亿元。

对万达商管而言，轻资产模式实现上市几无可能，毕竟属于纯纯的管理输出模式——没有项目的产权注入，轻资产模式对普通投资人来说风险太大。而对于太盟投资集团、中信资本这些股权投资的机构资本而言，万达商管需要保持良好的经营业绩，每年维持可观的现金分红，否则老王真有可能彻底失去对商管公司的控制权。

如果双方真走到那一步，老王抛弃商管公司，旗下所有万达物业更换其他的经营管理受托方，其个人声誉无疑是巨大的失信。