出品/零态LT

作者/张尧

8月23日早间，阿里巴巴集团发布公告，宣布新增香港为主要上市地，将于8月28日在香港联交所主板主要上市，成为在港交所、纽交所双重主要上市的公司。公告还显示，阿里在香港双重主要上市不涉及新股发行和融资。

8月15日，在阿里业绩会上，阿里巴巴集团首席财务官徐宏就曾表示，阿里正在寻求香港主要上市转换，公司将于8月22日召开股东大会，股东大会里有这样的提案，如果股东大会能批准，预计于2024年8月底可以完成香港主要上市转换。

阿里新增香港为主要上市地，到底意味着什么？

首先，这一举措标志着阿里巴巴在资本市场上的又一重要布局。通过在香港和纽约双重主要上市，阿里将进一步扩大其投资者基础，特别是来自中国内地及亚洲其他地区的投资者，增强其在国际资本市场的灵活性和稳定性。

另一个明确的信号在于，万亿体量的阿里巴巴或将于9月初实现入通。根据机构研报，市场广泛期待阿里在完成香港双重主要上市后，将符合纳入港股通条件，最快有望于9月纳入港股通。

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阿里与香港的缘分

从“二次上市”到“双重主要上市”

可以说，阿里与香港的缘分颇深。

2007年，阿里巴巴的B2B业务就曾在香港联交所上市。2014年，阿里巴巴筹划整体上市时，首先考虑的目的地也是香港联交所，并开展了相关路演。但由于当时相关规定限制，阿里巴巴最终赴纽交所上市。

2018年，香港联交所启动上市制度改革，为内地科技公司在港上市创造了更有利条件。2019年11月26日，时隔七年之后，阿里终于再次在港交所成功敲钟，阿里巴巴在香港二次上市，纽约依然作为阿里的主要上市地。

值得一提的是，2019年阿里巴巴在香港第二次上市以来，大部分公众流通股已转仓到香港，在市值和交易量方面，阿里巴巴一直位列港股前三名。

2022年7月，阿里巴巴集团控股有限公司宣布，其董事会已授权集团管理层向香港联合交易所提交申请，拟将香港新增为主要上市地。这一决策意味着阿里巴巴集团计划在香港联交所主板及纽约证券交易所两地实现双重主要上市。

此后，直到2024年5月14日，阿里巴巴在2024财年业绩报告中才再度提起：“我们一直在为香港主要上市做准备，目前预计于2024年8月底完成转化。”

阿里已经完成“二次上市”，为何还要追求“双重主要上市”？

这是因为二者有着本质的区别。

“二次上市”及其代码后的“S”标志着股票已在其他证券交易所上市，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，不需要满足港交所的上市标准，也无法进入“港股通”。

而“双重主要上市”是指，两个资本市场均为主要上市地，公司需要满足两个上市地的监管要求，包括信息披露、财务报告、公司治理等方面的规定。并且，在双重主要上市中，公司在每个交易所的股票是独立上市的，不会因在一个交易所的退市而影响另一个交易所的上市地位。在地缘政治风险客观存在的今天，这算是增加了一些安全边际。

一般来说，双重主要上市为公司提供了更广阔的投资者基础和更高的市场认可度，同时也为投资者提供了更多的投资选择和更好的保护。

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“双重主要上市”对阿里来说意味着什么

阿里寻求香港主要上市转换，最大的区别在于，双重主要上市将让阿里有资格被纳入到港股通，内地投资者可以通过更多元的渠道投资阿里。

这背后是巨大的资金量。

但阿里已经明确表示，在香港的双重主要上市并不涉及新股发行和融资，这表明其此次上市更多是为了优化资本结构和提升市场地位，而非单纯的资金筹集。该策略既保护了现有股东利益，也增加了投资者交易阿里股票的灵活性。

市场广泛期待阿里在完成香港双重主要上市后，将符合纳入港股通条件。这一预期不仅有望为阿里带来更多的南向资金流入，还可能使南向资金持股占比长期稳定在较高水平。

这种稳定的资金流入不仅能够为公司提供更加坚实的财务支持，还能够增强市场对公司未来发展的信心，从而在一定程度上提升市场估值和投资吸引力。长期来看，将有助于公司在资本市场上保持活跃度，增强其在国际舞台上的竞争力，为公司的长期增长和价值创造提供坚实的基础。

除了阿里之外，市面上存在着不少已完成“双重主要上市”的公司。

例如，理想汽车、小鹏汽车、贝壳找房、名创优品、涂鸦智能等都通过“双重主要上市”在香港交易所上市。

这些公司选择双重主要上市，主要是为了扩大投资者基础，提高股票流动性，同时也为公司提供了更多的灵活性和风险分散的机会，保障公司在美股市场的动荡中不再受到单一市场的约束，减少以往由于美股波动带来的不确定性。

随着越来越多的中概股选择在香港双重主要上市，这已经成为中概股回流的主要方式之一，但并不意味着港股会成为中概股的“避风港”。双重主要上市除非发行人获得联交所特别豁免或修改，否则须完全遵守香港《上市规则》，这也意味着其监管更为严格、流程更复杂、时间成本更高。

但市场对阿里显然是信心满满。

摩根大通研报提到，在纳入港股通后的前六个月，南向的增量流入可能高达120亿美元，约占阿里巴巴总流通股的7%。从长远来看，该比例可能会稳定在10%以上。

按照大摩测算，包括腾讯、美团、小米、快手等在内，南向资金持股平均占这些公司总股本的11%。按照阿里巴巴当前1.5万亿港币的市值计算，增量资金规模约在1650亿左右。

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阿里为何在此时推进香港双重主要上市工作

过去一年，是阿里大象转身的一年，也是快速调整变阵的一年。

去年6月，阿里宣布张勇于9月卸任集团董事会主席兼CEO职务，原职位分别交由蔡崇信和吴泳铭接任，9月新老领导班子完成交接。

此后数月，在吴泳铭带领下，80后少壮派走上重要管理岗，阿里各业务也进入新的运行轨道，重新绘制发展蓝图：电商和云以投入换增长，成为集团最核心的两大增长引擎；阿里云不再推进完全分拆；盒马暂停IPO计划；菜鸟也撤回上市申请。

经过一年时间的调整，目前阿里的各大业务板块正快速迈向减亏甚至盈利的道路。

8月15日晚，阿里巴巴集团公布2025财年第一季度业绩。该季度，阿里实现营收2432.36亿元，同比增长4%；非公认会计准则净利润同比下降9%至406.91亿元。

具体业务方面：本季度，淘天营收1133.73亿元，同比下降1%；云智能营收265.49亿元，同比增长6%；国际数字商业营收292.93亿元，同比增长32%；菜鸟集团营收268.11亿元，同比增长16%；本地生活营收162.29亿元，同比增长12%；大文娱营收55.81亿元，同比增长4%。

财报提到，该季度淘天集团实现了购买人数、购买频次双增长，订单量取得同比两位数增长。88VIP会员人数持续同比双位数增长，超过4200万。

易观分析指出，今年618全周期，淘宝天猫的成交额同比增长12.0%，超过综合电商平台平均增幅；市场份额占主要电商平台成交额的49.5%，电商龙头地位优势扩大。

目前阿里电商市场份额稳定，小摩在季后点评中也表示“阿里在资本市场的叙事已从国内电商市场份额下滑，转变为中国最大的消费类股票。”

在业务稳健的基础上，阿里巴巴正持续加速回购。

财报显示，2025财年第一季度已投入58亿美元回购6.13亿股普通股，力度超过去数季。截至6月30日的一季度，阿里巴巴流通的普通股为190.24亿股，季度净减少4.45亿股普通股，净减少比例为2.3%。

据统计，过去的2024财年，阿里巴巴累计投入125亿美元用于回购，回购规模稳居中概股第一。截至2024年6月30日，阿里巴巴股份回购计划下仍余261亿美元回购额度，有效期至2027年3月。

在财报电话会上，吴泳铭称，“今天的阿里面对的是快速发展的新技术和市场的新变化、新期待。无论过去有多成功，都必须翻篇归零，唤醒重新创业的心态。

8月15日，据美国证监会披露，随着迈克尔·伯瑞（Michael Burry）旗下对冲基金Scion Asset Management二季度的大幅增持，阿里巴巴成为该基金的第一大重仓股，相应市值达到1116万美元，占其持股组合的21.26%。

此外，高瓴旗下基金管理平台HHLR Advisors公布的截至今年二季度的美股持仓数据也显示，阿里巴巴跻身其第三大重仓标的，占总持仓比例的9.55%，而在此前一季度，其持股阿里巴巴比例仅为0.23%。

随着回购加码及有望纳入港股通，以及各大业务趋于稳定等多重利好，阿里巴巴被众多中外资机构加仓。

可以说，阿里通过在香港和纽约进行双重主要上市，可以分散单一市场上市带来的风险，为公司的长期平稳发展提供更有力的保障。特别是在国际地缘政治冲突引发的退市风险增加的背景下，双重主要上市成为了一种有效的风险应对策略。

然而，这并不意味着一切已经尘埃落定，阿里仍需在激烈的市场竞争中保持警惕，持续创新，以应对未来可能出现的挑战。