来源/投资界—天天IPO 

撰文/周佳丽

10月23日，怡宝母公司华润饮料正式登陆港交所挂牌上市。此次IPO，发行价14.5港元/股，开盘高涨13%，市值380亿港元。

这是今年港股募资第二大IPO，引入瑞银资产、香港中旅、中邮保险、橡树资本、博裕资本等9家基石投资者。

相比华润饮料，怡宝纯净水更为人熟悉。上世纪八十年代起家于深圳蛇口，怡宝在90年代末才正式加入华润集团大家庭，2001年开启经典小绿瓶包装后，怡宝纯净水很快遍及大街小巷。现总部位于深圳南山，怡宝是华润饮料版图的绝对主力——一年卖水395亿元。

伴随今天IPO敲钟，怡宝正式与市值超3400亿港元的农夫山泉会战港交所，一场水战悄然打响。

深圳超级IPO来了

怡宝市值380亿

1984年，深圳蛇口，中国龙环有限公司（简称：蛇口龙环）正式成立，这便是怡宝中国的前身。

当时，蛇口龙环由贵阳刺梨产品开发公司、招商局蛇口工业区供水公司（“蛇口供水”）及环亚股份有限公司共同成立，由尹英担任第一任董事长，主要销售“刺梨汁”这种贵州特有的碳酸饮料。

90年代初，“怡寶”和“C’estbon”商标由香港招商局发展有限公司转让予蛇口龙环，并推出600ml*15规格包装“怡寶”牌蒸馏水，由此成为中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一。

1996年，华润集团旗下华润创业斥资，就运营怡宝中国订立合作协议，华润持股怡宝中国67.25%的股权。三年后，华润将剩下32.75%的股权一并买入。就这样，怡宝中国成为华润饮料的全资子公司，并更名为“怡宝食品饮料（深圳）有限公司”。2000年，公司总部迁至广东省深圳市南山区深圳高新技术产业园区（北区）。

加入华润大家庭，怡宝宣布品牌纯净水产品包装升级，大众熟悉的“绿瓶”包装铺向市场。此后，怡宝拉开了快速扩张的序幕，以深圳为中心，采取“西进、东扩、北伐”的综合性全国扩张战略，怡宝渐渐遍及中国大街小巷。

公开资料显示，2007年，怡宝的销量首次突破100万吨，问鼎华南饮用水市场，次年进入华润（集团）有限公司一级利润中心序列，2009年前瞻性推出4.5升包装饮用水。自此，怡宝中国的业务快速发展，2015年营业额突破100亿元，五年复合增长率约40%，市场占有率提升至17.1%，并暂时超过农夫山泉登顶全国第一。

之后，华润饮料还推出了如果汁、茶饮料、气泡水等多品类的包装饮用水及饮料产品，但留给大众印象最深刻的依然是绿色包装的怡宝饮用纯净水。按2023年零售额计，怡宝是中国最大的饮用纯净水企业，卖了395亿元人民币。

目前，执掌这家饮品巨无霸的是现年55岁的张伟通。任职华润饮料董事会主席、执行董事，张伟通早在2000年就加入华润饮料，从地区销售经理一路摸爬滚打干到高级副总经理的位置，2018年起便开始全面负责本集团的经营管理工作，2022年7月起担任董事会主席。可以说，他亲眼见证了华润饮料从0到1再到100，直至今天成功IPO敲钟。

值得一提的是，伴随华润饮料IPO，华润集团也迎来了第18个IPO。

在此之前，华润集团商业版图中已经诞生8个港股IPO、9家A股上市公司，包括华润啤酒、华润电力、华润置地、华润医药、华润万象生活、华润微电子、华润化学材料、博雅生物、东阿阿胶等等。

一年卖水395亿

“水王”何以炼成

一瓶水何以撑起一个IPO？

于往绩记录期间，华润饮料与超过1000家经销商合作，累计覆盖中国超过200万个零售网点。2023年，华润包装饮用水产品在6大省份（即广东、湖南、四川、海南、广西及湖北）的包装饮用水市场中占有最高的市场份额，另外在17个省份的包装饮用水市场中名列前三。

售价1.5元起，怡宝纯净水是华润饮料的绝对王牌。根据灼识咨询的报告，怡宝饮用纯净水产品在2023年的零售额为395亿元，售出超146亿瓶，市场份额为32.7%，约为排名第二企业的四倍，且超过排名第二至第五企业的总和，是中国饮用纯净水市场的第一品牌，也是中国第二大包装饮用水企业。

此外这些年，华润饮料以包装饮用水为核心，还布局了更多饮料品类，覆盖外出、居家、商务、餐饮、运动等多种消费场景，拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。

2023年，按零售额计，华润饮料在中国即饮软饮企业中排名第五。在中国前五大即饮软饮企业（以2023年零售额计）中，其零售额增速及净利润增速（以2021年至2023年的複合年增长率计）均排名前二。

至此，华润饮料构建了一个丰富的饮品版图。2021年至2023年，华润饮料的营收分别为113.40亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率为9.2%；净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率为24.6%；同期的净利润率则分别7.6%、7.8%和9.9%；毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%，堪称暴利。

这其中，怡宝“挑起了大梁”。华润饮料旗下包装饮用水产品品牌包括怡宝纯净水、怡宝露天然矿泉水、本优天然水、加林山桶装天然矿泉水及饮用纯净水以及FEEL气泡苏打水。在2021-2023年，以“怡宝”为核心品牌的包装饮用水产品产生的收入分别为人民币107亿元、人民币119亿元、人民币124亿元，分别占同期包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%。

而包装饮用水又是华润饮料最主要收入来源，2023年的收入占比达92.1%，可见怡宝之于华润饮料的重要性。

相比之下，华润饮料其它子品牌体量略小。招股书显示，“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”、“火咖”、“午后奶茶”五个饮料品牌零售额均超过1亿元。2023年，华润饮料饮料产品收入超10亿元，远不及怡宝的存在，这也被外界认为是其与同行竞争的短板之一。

目前，华润饮料有两大股东，华润集团（饮料）及Plateau分别拥有该公司60%及40%的权益，后者由Dong Yi女士拥有100%股权。招股书披露，Dong Yi女士是一名拥有10年左右投资经验的投资者，颇为神秘。

会战港交所

一瓶水引发的战争

在港股，怡宝的对手早已捷足先登。

按招股书信息，农夫山泉、怡宝分别位列2023年中国包装饮用水市场第一名和第二名，娃哈哈则是中国第四大包装饮用水品牌。而在纯净水市场，怡宝和娃哈哈夺得第一和第二位置。某种程度上，农夫山泉和娃哈哈是怡宝的强劲对手。

同样家喻户晓的农夫山泉被认为是怡宝的最大竞争对手。创立于1996年，农夫山泉背后掌门人——钟睒睒缔造了一个庞大的瓶装水帝国。2020年，农夫山泉正式登陆港交所IPO舞台，最新市值超3400亿港元，是华润饮料的十倍左右。

2023年，农夫山泉总收益426.67亿元，同比增长28.4%；实现净利120.79亿元，同比增长42.2%。令人惊叹的是，农夫山泉2023年毛利率达到59.5%，堪称大自然的“印钞机”。

相较于华润在饮料产品上的乏力，农夫山泉似乎更加得心应手——2023年，农夫山泉旗下包括东方树叶、NFC果汁、尖叫等茶饮料、功能饮料、果汁饮料在内的饮料业务占总收益比为51.7%，首次反超饮用水。

现在，农夫山泉又直击怡宝腹地，时隔24年重启纯净水生产，在今年4月推出了绿瓶包装的饮用纯净水，零售价2元/瓶。价格战席卷而来：在叮咚买菜等线上渠道，参考价14.9元/件/12瓶的农夫山泉绿瓶纯净水，目前优惠价9.9元/件。折算下来单瓶价格约0.82元，此前甚至更有渠道价格低至0.66元/瓶。

农夫山泉强势入局，中国瓶装水市场掀起新一轮价格战，怡宝、康师傅、景田百岁山等品牌集体大降价，瓶装饮用水杀回1元时代。值得一提的是，康师傅饮用水母公司康师傅控股早在1996年就在香港挂牌上市，最新市值超670亿港元。相比大众更熟悉的康师傅方便面，康师傅饮用水业务其实也不容小觑——2023年康师傅饮品事业整体收益为509.39亿元，其中包装水营收53.75亿元，同比增长9.78%。

这里鏖战正酣，来势汹汹的还有娃哈哈。2020年7月，彭博社报道称，娃哈哈正在考虑进行IPO，并将香港地区列为潜在的上市地点之一。但娃哈哈很快回应，“没有上市相关计划”。

今年，宗馥莉完全执掌娃哈哈。此间外界纷纷猜测，在宗馥莉的率队下，也许娃哈哈距离IPO不远了。

毕竟，宗馥莉一直对IPO上市保持更开放的态度，她曾在接受媒体采访时表示，娃哈哈上市是一个非常正常的举动。“未来，只有跟资本市场相结合才会走得更远，这是每一家公司都要做的。我也想看看，资本手段到底能为我们带来什么。”

江湖暗流涌动，这注定是一场没有硝烟的战争。